建研轉(zhuǎn)向檢測(cè)業(yè)務(wù) 尋找外延式擴(kuò)張機(jī)會(huì)

   公司以混凝土外加劑和建筑檢測(cè)為主要業(yè)務(wù)，其中外加劑的利潤(rùn)占比為59%，檢測(cè)為26%。今年以來(lái)，公司戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向檢測(cè)服務(wù)業(yè)務(wù)，尤其是建筑行業(yè)以外的檢測(cè)。

 

　　隨著社會(huì)分工細(xì)化和質(zhì)量意識(shí)提升，檢測(cè)市場(chǎng)容量已達(dá)千億規(guī)模，復(fù)合增速約15%，其中一些新興領(lǐng)域增速超過(guò)20%。公司除了加快布局已有建筑領(lǐng)域的新檢測(cè)項(xiàng)目，年初也組建了并購(gòu)團(tuán)隊(duì)，尋找外延式擴(kuò)張的機(jī)會(huì)。

 

　　十八大以來(lái)，檢驗(yàn)檢測(cè)被定位為八大高技術(shù)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域之一，國(guó)家從體制改革、機(jī)構(gòu)改革、服務(wù)發(fā)展政策以及質(zhì)量發(fā)展等方面出臺(tái)了相關(guān)政策支持其發(fā)展。2014 年2 月國(guó)務(wù)院又出臺(tái)相關(guān)意見(jiàn)，要求加快檢測(cè)行業(yè)市場(chǎng)化改革。民營(yíng)檢測(cè)企業(yè)收入增速達(dá)30%，但市場(chǎng)占有率僅10~15%，國(guó)有檢測(cè)企業(yè)仍占絕對(duì)多數(shù)。隨著改革意識(shí)深入人心，國(guó)有企業(yè)退出或者混合所有制改革的加速是可以期待的。

 

　　在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，傳統(tǒng)建材行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，市場(chǎng)、信貸等資源向龍頭企業(yè)集聚的趨勢(shì)更加明顯。公司作為混凝土外加劑的龍頭企業(yè)，市占率僅5%。上半年公司減水劑收入仍增長(zhǎng)16%，高于行業(yè)增速。隨著新擴(kuò)張模式的成熟，收入增速有望重回20%以上。而根據(jù)測(cè)算，即使減水劑收入翻番，應(yīng)收賬款對(duì)于公司盈利能力和財(cái)務(wù)杠桿的影響仍較小。

 

　　行業(yè)增長(zhǎng)空間較大：隨著商混率提升，外加劑需求增速有望維持2 位數(shù)，市場(chǎng)容量有望翻番至500 億。

 

　　成本端同比降持續(xù)改善：年初以來(lái)成本端工業(yè)萘持續(xù)回落，環(huán)氧乙烷保持低位，2 季度毛利率出現(xiàn)大幅回升，推動(dòng)凈利潤(rùn)增速的大幅回升。直至明年1 季度，毛利率的正面貢獻(xiàn)將推動(dòng)利潤(rùn)增速持續(xù)回升。

 

　　成本端改善帶來(lái)的短期業(yè)績(jī)拐點(diǎn)有望持續(xù)，戰(zhàn)略合作的落地有望帶來(lái)減水劑收入端的中期拐點(diǎn)。加上檢測(cè)行業(yè)的市場(chǎng)化改革逐漸加速，公司也在積極布局檢測(cè)新業(yè)務(wù)。建議投資者堅(jiān)決買(mǎi)入，享受減水劑帶來(lái)的業(yè)績(jī)曲線加速，等待檢測(cè)業(yè)務(wù)帶來(lái)的估值提升。預(yù)計(jì)公司2014~2016 年EPS 分別為0.93、1.20、1.50 元/股。另外，公司近一半的收入來(lái)自于福建區(qū)域，隨著海西規(guī)劃的落地，公司省內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展獲得良好機(jī)遇。

 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：成本大幅上升，固定資產(chǎn)投資大幅下滑，檢測(cè)并購(gòu)進(jìn)度低于預(yù)期。

 

(原標(biāo)題：建研集團(tuán)(002398)檢測(cè)行業(yè)改革加速 業(yè)績(jī)與估值齊飛 堅(jiān)決買(mǎi)入)